瑞貝卡：國內品牌零售業(yè)務2012年起將真正發(fā)力
自2010年起，公司針對歐美市場公司進行了戰(zhàn)略調整，重點做中高端產品，追求訂單質量的提升而非單純的數(shù)量增長。2011年進行了進一步的貫徹落實。我們預計隨著未來中高端產品比重的不斷增加，公司歐美出口業(yè)務的收入和盈利增長將主要來自于產品單價和毛利率的提升。另外，從2008年金融危機后公司在歐美市場的出口實踐看也證明了高端產品需求反而保持良好增長，中端產品受經濟影響比較明顯，因此我們認為公司在歐美市場的發(fā)展戰(zhàn)略是符合歐美市場實際的，未來受經濟波動的影響也相對較小，出口非洲立足銷量增長，同時逐步推進高端品牌零售業(yè)務。對于非洲市場，公司目前主要還是以走量為主，今年非洲市場形勢逐步好轉，公司銷量快速提升。全年看我們預計非洲市場的銷售有望超過5億元。2012年起公司在非洲市場仍將立足當?shù)禺a能增加帶來的銷量增長，同時根據(jù)目前非洲市場的消費情況（貧富兩極分化），公司在非洲市場的高端品牌零售店也將穩(wěn)步推進，2011年在非洲開出的高端品牌零售店鋪銷售良好，我們預計公司未來在非洲市場的高端零售店存在約100家左右的開店空間，預期國內零售 2011年實現(xiàn)盈利，2012年開始真正發(fā)力。除了出口業(yè)務的穩(wěn)步增長外，我們始終認為主導公司中長期盈利增長和估值的更重要因素是國內品牌零售業(yè)務的發(fā)展。值得欣喜的是，2011 年公司國內零售業(yè)務實現(xiàn)了預期中的快速發(fā)展。我們預計公司今年全年國內店鋪數(shù)有望達到260家左右，國內零售業(yè)務有望實現(xiàn)收入1.6億元左右（報表收入），并且能夠實現(xiàn)2000萬元左右的盈利。2012年起隨著瑞貝卡[8.33 -0.83% 股吧 研報]和SLeek的雙品牌的共同推進，我們預計公司2012年國內零售業(yè)務報表收入在2.5——3億元左右。2013年有望達到4億元左右。中長期看公司也將考慮對品牌和渠道控制力進行逐步提高。
盈利預測和投資評級
根據(jù)公司目前的經營戰(zhàn)略，我們預期公司未來的報表將伴隨產品結構的調整和國內零售業(yè)務比重的提升，整體呈現(xiàn)出盈利增速明顯超過收入增速的態(tài)勢。根據(jù)前三季度持續(xù)跟蹤的情況，我們維持預測公司2011年—2013年每股收益分別為0.34元、0.48元和0.61元。參照品牌服裝企業(yè)，給予公司2012年25倍的估值水平，對應目標價格為12元。公司目前股價相對去年的定增價格折價33%左右，維持公司“增持”評級。
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